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【正文】
2020年2月14日（周五），包商银行在中国货币网发布了其2020年同业存单发行计划（2020年计划发行400亿元、2019年为800亿元），披露了其部分财务数据（包商银行自2016年年报后未发布过财务报告）。
由于2019年5月24日包商银行被接管（接管期限为一年），这意味着其昨天发行同业存单时所公布的信息具有较大的时效性和参考价值，同时考虑到接管期限将在2020年5月24日结束（还有3个多月），这意味着关于包商银行的很多未知细节均将于近期陆续明晰（如关于同业债务兑付规则等）。
一、包商银行最新信息说明和猜测
（一）最新财务数据：总资产规模为5231亿元
截止2019年9月，包商银行总资产和总负债分别为5231亿元和4932亿元，较2018年底分别减少277亿元和251亿元。从规模指标上看出，目前包商银行的规模处于和2018年同期相近的水平。
（二）包商银行的资产减值损失大致为200-250亿元
考虑到信用风险（即其关联性贷款）是包商银行被接管的主要原因，因此我们似乎有理由相信包商银行的规模净减少量应该视为或大致视为其资产减值损失的部分，预计包商银行的资产减值损失约为200-250亿元（有可能存在偏差），如果按照最坏的情况来推测，这一损失某种程度上会有同业债权人来承担。
（三）同业投资者能够获得兑付的比例预计在90%左右
特别是我们看到2018年9月底（被接管前）包商银行的广义同业负债（含同业存单）规模为2211亿元，由于客户存款有保障，这意味着如果按照损失200-250亿元来计算，广义同业负债为基准，则同业投资者能够获得兑付的比例在88.69%-90.46%，也即包商银行的同业客户可以获得兑付的比例预计在90%左右（我们这里还没有考虑到同业理财、数据上可能有一定偏差）。
考虑到包商银行先前的处置方案已经明确对5000万元以内的同业负债施行全额兑付、5000万元以上的同业债权不全额兑付（即分别兑付本金的100%、90%、80%和70%不等），因此我们的估计可能会存在一定高估。
之前包商银行刚被接管时，市场推测徽商银行的损失将达到60亿元左右，近期有相关人士透露在接收包商银行全部省外资产后，徽商银行真正的损失应在30亿元左右，这个数字应存在一定参考价值。
（四）包商银行省外的相关情况
徽商银行于2月6日发布公告称，将接收包商银行北京、深圳、成都、宁波4家分行以及内蒙古外的全部资产、负债以及相关的员工和业务等。事实上包商银行在同业存单发行计划也披露了其省外的相关情况。具体如下：
1、包商银行全行员工数为8000人，其中省外员工数在1500人左右。
基于此我们粗略估计省外资产规模可能在2000亿元左右，占包商银行全部资产规模的40%左右。
2、省外除四家分行外，还控股北京昌平、天津津南、江苏南通等31家村镇银行以及拥有小企业金融服务中心和信用卡中心两类专营机构。
3、包商银行还持有甘肃银行超过8%的股权（尚不知目前处于什么情况）。
二、新成立的包商银行
（一）包商银行名称变为蒙商银行
这个和我们之前的预测相一致，事实上这在城商行史上已有先例，如万州市商业银行重组为重庆三峡银行、汕头市商业银行重组为广东华兴银行、湛江市商业银行重组为广东南粤银行、克拉玛依市商业银行经中石油重组后总部迁往北京更名为昆仑银行等。
（二）真正变为地方性银行
新成立的包商银行股权结构也将发生变化，即变为真正由内蒙古政府控股的地方性银行（摆脱明天系的控制）。
同时我们也看到这也是存款保险基金第一次出现在银行处置的序列中，考虑到2020年央行工作会议中已经明确提出“进一步发挥存款保险机构在风险处置中的作用。加快建立金融委办公室地方协调机制”，意味着存款保险基金在问题金融机构的处置中还将继续发挥作用（如存款兑付等）。
央行出资100亿元的存款保险基金管理机构于2019年5月24日成立，刚好是包商银行被接管的当天，而最早于2015年5月1日开始实施的《存款保险条例》便已提及存款保险基金管理机构。
（三）新包商银行总资产约为2000-3000亿元
新包商银行注册资本为200亿元，但是根据徽商银行36亿元的出资以及15%的持股比例，新包商银行的注册资本应大致为240亿元，之间相差40亿元。我们预计这40亿元很可能会被用来偿还原包商银行的相关债务。
根据商业银行通常93-95%的资产负债率，大致判断新包商银行的总资产规模约为2000亿元。而按照徽商银行36亿元的出资以及15%的持股比例，预计新设立的包商银行注册资本约为240亿元，对应总资产规模约为2500亿元左右。基于此我们估计新包商银行的总资产规模应在2000-3000亿元之间。
（四）包银消费金融已引入新浪、阿里作为第二大股东
目前包商银行的控股子公司包银消费金融的股权也已经发生了变更，新浪、阿里纷纷入驻。2019年6月18日，包银消费金融的注册资本由3亿元增至5亿元，其股权比例分别为：包商银行持股44.16%（先前为73.60%）、微梦创科网络科技（中国）持股40%、深圳萨摩耶互联网科技持股15.60%。
其中微梦创科网络科技（中国）为微博网络（香港）的全资子公司，而后者的前两大股东分别为新浪（45.20%）和阿里（30.40%）。这意味着徽商银行通过持有新包商银行15%的股权比例可以间接和新浪、阿里等互联网公司搭上线，对徽商银行本身的业务发展也有较大的助力功效。
三、徽商银行相关问题说明
最初包商银行托管组和中介机构曾向大概15家大型银行、城商行和资管公司发出邀请，最终徽商银行以合适的对价胜出，考虑到现实上的必要性和战略上的长远需求，这对徽商银行而言，无疑是幸事。
（一）前后两次公告对比
徽商银行分别于2020年1月7日（周二）与2月6日（周四）召开两次董事会，对其重组包商银行事件具体说明，毕竟徽商银行作为港股上市公司且股权投资比例超过5%但低于25%，因此有披露相关信息的义务。
相较于一个月前的1月7日，此次公告对诸多细项进行了明确，如新设省级地方法人金融机构的相关信息（包括注册资本、各类股东及持股比例）以及收购相关资产的信息（如包括全部四家跨省分行及对应资产负债、员工、事业部、固定资产等）。特别需要注意的是，徽商银行的定增事项不需要经股东大会审议通过，而其余三项仍需2020年2月22日的股东大会审议。
（二）徽商银行与监管部门以及省政府之间的关系可见一斑
2005年12月由安徽省内6家城商行和7家城信社联合重组而成立的徽商银行开启了一种新的模式，即由合并而来，随后的江苏银行、晋商银行、中原银行等均参照此模式而成立。事实上徽商银行的成立离不开银监会的支持，2004年4月银监会第一任主席刘明康正式在安徽调研时才首次提出城商行联合重组的构想，2005年初刘明康主席再次与安徽省政府商讨此事才促成了徽商银行的成立。据此徽商银行与监管部门以及省政府之间的关系可见一斑，这样看来此次包商银行事件中，身陷困境的徽商银行再次成为监管部门的宠儿似乎并不奇怪。
同时考虑到2020年初徽商银行便发布公告且之前分别于2019年11月15日和8月28日召开过董事会会议，因此我们判断徽商银行接管包商银行跨省分行以及参股设立新银行这一事件至少应始于2019年11月之前。
（三）近期已经获得超过450亿元的资本补充许可以及理财子公司获批
徽商银行与监管部门之间的关系还可以体现在诸多事情上。通过包商银行事件的最终走向来看，我们推测徽商银行2019年以来享受到的诸多政策倾斜应与此有较大关系，应是和监管部门博弈的结果，其中博弈的筹码应该就是包商银行的债权如何处置的问题。例如，
1、2019年8月2日获准发行100亿元的永续债（补充其他一级资本）。
同时根据徽商银行披露的信息，其2019年9月底的净资产规模为777.42亿元，34.7875亿只H股和86.76051211亿只普通股，则大致估算徽商银行的每股净资产约为6.30亿元，同时按照定增17.35亿内资股和公开发行6.95亿H股的计划则预计可合计募集资金达到153亿元左右。
这意味着徽商银行2019年以来将可以通过定增和永续分别补充153亿元的核心一级资本和100亿元的其它一级资本（合计253亿元的一级资本）。
2、2019年8月21日，徽商银行的理财子公司获批（注册资本20亿元），这在城商行的排序中也较为靠前，目前仅杭州银行、宁波银行、南京银行、江苏银行以及徽商银行等5家城商行的理财子公司获批。
3、未来200亿元的二级资本债发行也基本可以获批。这意味着2019年以来徽商银行将可以补充453亿元的资本。
以上事件的发生时间点均在包商银行事件之后，显然目前尚没有城商行能够同时享受到以上政策倾斜。
（四）机构网点布局更具竞争力
2019年底，徽商银行总资产规模突破1.10万亿元，位居城商行第6，仅在宁波银行之后。而在前十大城商行中，除徽商银行仅拥有1家跨省分行（即2009年成立南京分行）外，其余九大城商行均至少拥有3家跨省分行。
这显然不符合徽商银行第六大城商行的身份，因此由徽商银行接手包商银行的异地分行从监管部门的角度来看也显得较为合情合理、不偏不倚。收购包商银行的四家跨省分行后，徽商银行的省外机构网点布局将延伸至南京、北京、深圳、宁波与成都五个地方。横跨长三角（南京与宁波）、环渤海（北京）、珠三角（深圳）与成渝地区（成都），在城商行中的竞争力进一步增强。
除拥有以上5家跨省分行外，徽商银行还拥有两家非银机构，分别为持股51%的徽银金融租赁公司和持股20%的奇瑞徽银汽车金融公司。
（五）徽商银行并不是第一家持有银行股权的城商行
事实上国内已有城商行持股其它地方性银行的案例，如北京银行持股廊坊银行（3.57%）、南京银行持股日照银行（20%）和芜湖津盛农商行（30.03%）、杭州银行持股石嘴山银行（19.80%）、成都银行持股西藏银行（5.302%）、重庆银行持股三峡银行（4.97%）等等。
（六）徽商银行的资本补充计划说明
1、根据徽商银行披露的2019年三季度报告，其净资产规模为777.42亿元，34.7875亿只H股和86.76051211亿只普通股，则大致估算徽商银行的每股净资产约为6.30亿元，同时按照定增17.35亿内资股和公开发行6.95亿H股的计划则预计可合计募集资金达到153亿元左右。
2、发行100亿元永续债可补充其它一级资本100亿元，定增和公开发行153亿元后可补充核心一级资本153亿元，也将导致一级资本净额增加253亿元。
3、投资36亿元和20亿元设立理财子公司将减少核心一级资本净额56亿元，同时增加风险加权资产700亿元（56亿元*1250%）。
这里只是简单估算，经过以上动作，徽商银行调整后的资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.93%、10.78%和8.98%，均有明显提升。当然如果考虑到从153亿元扣除56亿元后的近100亿元，用来收购包商银行的部分资产和负债，则其核心一级资本充足率则预计和今年9月底相当。
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